‘Aandelen zullen op elan doorgaan’

De financiële markten stonden de voorbije weken in het teken van de begrotingsperikelen van Griekenland en andere Zuid-Europese landen. Hoe groot schat u die risico’s in?

Tijdens mijn 27-jarige loopbaan is het wel duidelijk geworden dat de financiële markten van het ene in het andere risico tuimelen. Angst is dus geen goede leidraad voor een belegger. De begrotingsproblemen van de Europese overheden zijn ernstig, maar niet van die aard dat ze de financiële markten zwaar onderuit zullen halen. Het lijkt ons zelfs een goed moment om in Europese overheidsobligaties van de kernlanden te stappen. We geloven ook niet dat de situatie vergelijkbaar is met 1994, toen de Amerikaanse centrale bank de kortetermijnrente onverwacht en heel snel verhoogde en de obligaties deed crashen. Dat zal deze keer niet gebeuren. Als de centrale banken de rente verhogen, vermoedelijk eind 2010, dan zal dat helemaal geen verrassing zijn. Dat betekent dat we ook geen grote risico’s zien voor de aandelenmarkten en we geloven zelfs dat aandelen op hetzelfde elan kunnen doorgaan. We blijven volledig belegd in aandelen omdat we geloven dat de koersen nog niet de reële waarde weerspiegelen.

Iedereen van de 350.000 mensen die dagelijks geboren worden, komt ter wereld met een schuld van 7.300 dollar. Volgens kredietratingagentschappen is de wereldwijde overheidsschuld opgelopen tot meer dan 50.000 miljard dollar. Dat is 45 procent meer dan bij het begin van de crisis en 80 procent van het wereldwijde bruto binnenlands product (bbp) in 2010. Maar deze astronomisch hoge bedragen moeten ook in hun historische context gezien worden. In 1946 bedroeg het totale aantal Amerikaanse schulden 270 miljard dollar, of 120 procent van het toenmalige bbp. Die ratio was veel hoger dan eender welk worstcasescenario vandaag. Wat mensen vergeten, is dat die schuldenpositie geabsorbeerd werd in de 30 glorieuze groei-jaren die volgden. De enige manier om de schulden terug te betalen is groei, innovatie en privé-initiatief aanmoedigen. De oplossing ligt volgens mij dus in de gezondheid van de ondernemingen. Zij zijn als enige in staat om innovatie te creëren.

Toch vrezen de meeste analisten voor een jarenlange bescheiden groei in de westerse landen.

De groei is er zeker nog, alleen heeft die zich verschoven naar de groeilanden. Die landen zullen de komende jaren voor een globale economische groei van 3 procent zorgen. In dit klimaat kunnen bedrijven wel degelijk hun groeimodel ontwikkelen. Kijk naar de autobouwers in Europa. Ook zij konden groei voorleggen, en dat had niet enkel te maken met de maatregelen die werden getroffen. We hebben een heel diepe recessie achter de rug. Het leek erop alsof mensen 6 maanden geen geld zouden uitgeven, maar het is nu wel duidelijk geworden dat de economie terugkomt.

Essentieel in onze strategie is dat we aandelen goedkoop willen kopen. We zijn dus niet bereid om een hoge prijs te betalen voor de groei in de ontluikende landen. Maar het klopt wel dat we sterk focussen op sectoren die van die groei kunnen profiteren. Voorbeelden van bedrijven zijn de producent van sterke dranken Rémy Cointreau of de bouwmaterialengroep Saint-Gobain. Beide bedrijven profiteren van een groeiende consumptie of investeringen in groeilanden. We hebben ook posities in de transportsector, zoals Air France, al lijkt ons dat typisch een aandeel dat we hooguit 3 jaar in portefeuille houden.

Waarom?

Op basis van waardering vinden we het aandeel aantrekkelijk, maar we zijn veel minder overtuigd van het management. Pas als we 100 procent overtuigd zijn van de kwaliteit van het management en van de strategie, zijn we bereid langetermijnposities in een aandeel in te nemen. Dat is voor Air France niet echt het geval. Voor bijvoorbeeld SEB, de Franse fabrikant van huishoudelektronica, geldt dat wel. Het bedrijf heeft een sterke strategie, betrouwbaar management en focust op de BRIC-landen (Brazilië, Rusland, India en China, nvdr). De groep is al 10 jaar aanwezig in Brazilië en deed 3 jaar geleden een overname in China. We hebben het aandeel al 5 of 6 jaar in portefeuille.

Belegt u ook in Belgische aandelen?

We hebben geen enkel Belgisch aandeel in portefeuille. Maar daar is niet specifiek een reden voor. Het is wel zo dat we niet in holdings beleggen en daar zijn er nogal wat van in België. Ook over nutsbedrijven en industriële bedrijven zijn we vandaag minder positief.